任泽平：未来十年是一个很大的转折点。 如何投资？

今年的经济形势有三个热点：一是疫情，二是中美贸易摩擦，三是以“两创新一重”为代表的财政货币政策宽松。

任泽平 | 作者

混沌大学（ID：hundun-university）| 来源

01

流行病

今年1、2月份新冠疫情暴发，到3月份，中国疫情迅速得到遏制。 中国在抗击疫情和复工复产方面走在了世界前列。

随着我国疫情逐步得到控制，中央推动复产、复工、复市、复商，经济逐步回暖。

我国二季度经济增速为3.2%，三季度回升至4.9%。 我们预计到今年四季度，经济增速应该在5%以上。

国务院副总理刘鹤在2020金融街论坛年会上表示，2020年中国经济实现正增长是大概率事件。很多人可能会疑惑，正增长有什​​么了不起？

要知道美国、欧洲、印度这些世界经济大国，都出现了负增长，分别是-10%、-7%、-8%。 因此，中国今年能够实现正增长，已经是非常了不起的了。 今年四季度到明年，应该是中国经济回归常态的过程，货币政策会逐渐回归常态。

我们总是谈“危”，其实“危”与“机”始终相伴。 疫情和中美贸易摩擦在带来巨大危险的同时，其实也给我们带来了很多机遇。

比如从股市来看，今年2、3月份是非常好的抄底机会。

巴菲特曾说过，“别人恐慌时我贪婪，别人贪婪时我恐慌”。 毫无疑问，2 月和 3 月，90% 以上的人都感到恐慌，但作为一个经验丰富的理性投资者，这实际上会给你带来丰厚的回报。

此外，由于无法开展线下活动，在线教育、在线娱乐、远程办公等都在爆发式增长。 今年以来，在线教育相关企业的利润呈现爆发式增长。 在线会议系统中有一个叫ZOOM的软件，市值翻了很多倍。

今年经济不管起伏，波动都很大。 但是越是波动，就越是隐藏着行业的变化，这给我们带来了很多机会。

02

货币政策

货币政策是指货币当局，如中国中央银行或美国联邦储备委员会，根据经济形势进行逆周期调节，以实现物价稳定、经济稳定增长、充分就业、经济平衡。支付和金融稳定。

在经济形势不好的时候，采取扩张性的货币政策，通过放开货币、降低利率来刺激社会需求，鼓励大家投资和消费。

欧美国家已经实现了零利率和负利率，也就是银行里的钱没有利息，甚至更少，以刺激人们的投资和消费。 当经济过热时，会采取紧缩的货币政策，例如提高利率、鼓励人们把钱存入银行、抑制消费。

今年上半年，在疫情的冲击下，经济被打了个大窟窿，于是赶上了过去几年最宽松的货币政策。

货币政策从2016年开始就没有放松过，今年上半年是近四年来最宽松的一年。 上半年降息3次，频率非常高。 此外，央行通过各种货币政策工具大量释放基础货币。

这有什么影响？ 比如今年上半年，股市大涨，黄金大涨，一些热点城市的地价、房价发生了变化。

也许有人会问，教科书上不是总说股市是经济的晴雨表吗？ 为什么经济在地上躺着，股市在天上飞？

其实我们的很多传统观念都是错误的。 我研究A股多年，中国A股不是中国经济的晴雨表。 今年最典型：今年中国经济不好，但股市好。 其实美国的情况也是一样的。 是什么原因？

股票市场、房地产市场和一些商品实际上是资产价格。 它最相关的不是经济，而是货币。 在大多数情况下，它们不是经济的晴雨表，而是货币的晴雨表。 不管经济好坏，在货币政策宽松的情况下，主要资产类别的价格普遍向好。

今年的货币宽松程度如何？ 9月，M2增速为10.9%，较去年全年增速8%，高出近3个百分点。 M2 称为广义货币供应量。 通俗地说，就是今年央行、商业银行、非银行机构印了多少钱。

让我们看看社交数据。 很多做生意的人可能会发现，今年的贷款利率比去年低了，因为今年央行创造了很多工具来降低企业的贷款利率。

有人可能会担心中国的货币政策会不会收紧？ 我认为短期内不存在收紧的条件。 原因并不复杂，因为海外疫情还没有完全控制，中美贸易摩擦还存在很大的不确定性。

此外，中国自身也处于新旧动能转换、增长方式转换的一些关键节点。 因此，货币政策不会大幅收紧，以常态化为主。

03

中美贸易摩擦

中国经济的挑战与机遇

2016年11月，在美国大选中，特朗普逆袭成为一匹黑马，成为新一届美国总统。 2018年3月，中美贸易摩擦升级，双方加征关税：从百亿到1000亿、2000亿、2500亿……留学生人数开始减少，交流科学技术开始下降。 最近大家还在谈“脱钩”，贸易脱钩，产业脱钩，技术脱钩……

中美贸易摩擦的本质是什么？ 未来将如何演变，又将对我们每个人产生怎样的影响？

不加判断，让我们看几张图表。

第一，中国贡献了美国近一半的巨额贸易逆差。 日本和欧洲等其他经济体合起来贡献了另一半。

第二张图左边是1990年的美国，右边是2015年的美国。 蓝色标记的部分代表这些地区以制造业为主。

这两张图的对比清楚地告诉我们，在1990年代，美国大部分州仍然以制造业就业为主（蓝色）。 但到了2015年，美国大部分州不再以制造业就业为主，转而转向其他行业。 广阔的中部地区没有新的工作岗位，没有新的工厂，最后变成了“铁锈州”。

第三张图是全球经济地图，清晰的展示了全球经济实力图。

美国的经济实力仍然是世界第一，占全球经济的24%。 中国占世界的16%，中美合计占全球经济的40%。 日本占全球5.91%，位居第三。 德国4.54%，排名第四。

关键是中国有14亿人口。 现在，中国的经济规模相当于美国的66%，接近70%。 但是，中国现在人均GDP才1万多美元，而美国是6万美元，我们只有六分之一。

这一巨大差距意味着中国仍有巨大的发展潜力。

未来五到十年，中国仍然可以实现5%到6%的增长速度，美国是2%左右。 中国经济规模接近美国的70%，但我们的增长速度仍然是美国的近三倍。

这是一道非常简单的算术题。 只要不犯错误，中国有望在2027年或2028年左右取代美国成为世界第一大经济体。

自100多年前美国在经济规模上超过英国以来，再没有国家超过它。 美国一直是世界上最大的经济体。 第二次世界大战后，两个经济体正在追赶美国，对美国构成威胁。 一个是苏联，一个是日本。

但苏联在其鼎盛时期的经济规模仅为美国经济的 40%。 日本鼎盛时期，剔除汇率短期回升的规模因素，大致相当于美国的50%到60%。 今天的中国相当于美国的66%。

在我们这边，这叫战略机遇期。 但如果站在美国的角度，再过十年它就会沦为第二大经济体。 美国会作何感想？

更重要的是，中国不再满足于低端制造业，中国的新经济和高科技产业也在蓬勃发展。

大家都把新经济企业称为“独角兽”。 中美“独角兽”总数占全球的80%。 也就是说，世界上最好的新经济公司不在美国，而在中国。 更何况，国内还有像华为这样的企业进入了“无人区”。

什么是“无人区”？

我曾经问过一位专家，中美在高科技领域的差距有多大？ 他回答说，高科技领域主要分为硬件和软件。

在硬件方面，中国在制造家电、汽车和手机方面处于世界一流水平。 但是，有一些基础材料，中国还需要从别人那里使用，比如芯片、半导体、发动机等核心零部件。

在软件、大数据和云计算方面，中国做得很好，但我们仍然使用别人的软件和编程语言。

比如中国是在别人的地基上盖楼，但是有一批企业是有能力打地基的，比如华为。

在这场中美贸易摩擦中，为何华为首当其冲？ 因为它代表了新一代的信息技术，它具有打基础的能力。

对比之前的中日贸易战，大家会更加清楚。

80年代，日本的半导体产业非常强大。 在当时的贸易战中，美国主要打击日本的高科技企业，而其中的核心领域之一就是半导体。

20世纪90年代后，整个日本半导体产业走向衰落。 结果，进入互联网时代后，日本落后了，跟不上互联网全球化的浪潮。

当然，韩国成了受益者，像三星这样的品牌崛起了。 别说美国了，主要竞争对手都衰落了，自己的企业也迅速领先了。

日美贸易战时，美国贸易代表叫莱特希泽，与今天的贸易代表是同一人。 70 岁的莱特希泽今天在美中贸易战中复职。

中国改革开放40年取得举世瞩目的伟大成就。 四十年来，我们创造的奇迹在人类文明史上是前所未有的。

1978年，中国的城市化率为17.92%。 当时我们的城市化率还没有印度高。 但是，今天中国的城市化率已经达到60.6%，而印度大约是30%。 今天，中国人均GDP超过1万美元，而印度人均GDP只有3000到4000美元。

按照世界银行的标准，发达国家人均GDP的门槛值为1.26万美元。 也就是说，如果中国经济正常发展，以5%到6%的速度增长，再过三到五年，我们就会跨入发达国家的门槛。

更何况，中国还有北京、上海、广东、浙江、江苏等30多个省市。 这些省份的人均国内生产总值实际上已经超过1.26万美元，已经进入发达国家水平。

你可能会想，什么是发达国家？ 再过几年，你会觉得发达国家不过如此。 我们的道路，我们的高楼大厦，还有很多基础设施，发达国家都比不上我们。

因此，这就是我们40年来在经济规模、技术创新、城镇化、工业化、信息化、国际化、市场化等方面取得的巨大成就。

但是我们的差距在哪里呢？

第一，军事实力。

2017年美国的军费是7000亿美元，而中国只有2200亿美元。 美国的军费开支占全球一半，这就是军事强国。

二是资金实力。

我们先来看外汇储备。 在全球外汇储备中，美元占63%，人民币占1.2%。 比如美国印1000亿美元，其他国家要分担63%。

如果多印美元，大家口袋里的钞票就会贬值。 这就是二战后的布雷顿森林体系。 美国过去常说，“美元是我们的货币，你的问题。”

此外，许多交易使用美元结算系统进行结算。 如果有一天，美国不让我们接入这个系统，会不会瘫痪中国企业的贸易？ 是否只能使用易货贸易或以其他货币结算？ 这些都会给我们带来很大的不便。

因此，美国有财力和特权。

看完这些图表，我有三个判断。

第一个判断是，中美贸易摩擦是长期的、严重的。 不要指望一下子完成，这只是一个开始。

日美贸易战长达15年，美苏争霸长达半个世纪。 中美贸易战从2018年至今才三年，这件事需要一点战略耐心。

双方要控制分歧比特币中国十年价格图表，不要走火入魔，要有一点战略耐心。 我们也不期望通过签署协议来解决所有问题。 有些事情只能在开发中解决。 美国需要时间逐渐接受中国越来越强大的事实，即使无法遏制，也不得不与之共存、适应。

十多年前，当中国成为世界第二大经济体时，有学者说中国制造了很多假数据，而日本是世界第二大经济体。

现在，中国的经济规模是日本的三倍，谁也不会说我们弄虚作假。 如今，日本的心态也调整得很好，接受了中国是世界第二大经济体的事实。 那么，美国也需要时间。 在这个过程中，大家需要有所克制。

对于中国，我们也需要调整。 随着中国成为世界第一大经济体，或者未来成为发达国家，我们也必须承担起大国的全球责任。 比如，遵守甚至优化全球贸易、金融等规则体系，为人类向往的世界创造价值。

第二个判断，贸易摩擦只是手段和工具。 这是打着贸易保护主义旗号的遏制，背后是老大和老二的关系。

第三个判断，应对中美贸易摩擦最好的对策就是改革开放。

中国有句古话叫“内圣外王”，首先要把自己的事情做好。 中国在科技、民生、教育、医疗等领域还有很多事情需要解决。 我们得先解决自己的事情，其他的事情自然会解决。

展望未来，我们必须充分估计中国短期发展的严峻性。 但是，从长远来看，我是一个乐观主义者。

如果能推进新一轮改革开放，中国经济潜力巨大，未来最好的投资机会都在中国。 美国成为世界第一，不过是近一两百年而已。

但是，第一的位置，中国却屹立了几千年。 也就是说，晚清、民国、建国后的那一两百年，是中华民族的历史低谷期。

但是，在人类历史上，中国站在世界巅峰的时间只有一两千年。 中华民族是伟大的民族。 这不仅是一个宏大的定义，还有具体的数据支持。

目前，中国人均GDP为1万美元，是美国的六分之一，发展潜力巨大。 但是，中国的经济增长速度是美国的2到3倍，中国拥有世界上最大的统一市场。

中国有14亿人口，市场足够大，而且增长很快。 2019年，中国城镇化率为60.6%，发达经济体大多超过80%。 城镇化还有20个百分点的空间。

当年日本为什么打不过美国？ 一个很重要的原因是日本只有1.3亿人口，美国是一个很大的市场。 但是，在中国贸易摩擦的今天，对于美国来说，中国是一个很大的市场。 不管有没有贸易摩擦，特斯拉都必须选择在上海建厂。 这是一门生意，因为这里有世界上最大的统一市场。

在中国做生意，客观地说，没有理由抱怨。 中国有14亿人。 在任何领域，如果你成为领导者，你就是世界巨人。 此外，中国拥有9亿劳动力，每年有800万大学毕业生，提供了优质的人力资源。

中国的创新创业也非常活跃。 2019年，在分行业GDP增速中，传统产业增速低于10%，但新经济正以10%至20%的速度增长，速度非常快。

此外，中国的城镇化率也超过了60%。 60%是一个门槛。 在60%之前比特币中国十年价格图表，人口从农村流向城市，一二三四五线城市的人口都在增加。

但是，大家要注意，未来十年、二十年，将会是一个很大的转折点。 人们将从低级别城市向高级别城市流动，在大都市区形成城市群。

未来中国70%的城市人口将外流或基本停滞。 中国只有30%的城市人口会净流入，因为越来越多的城市群。

04

货币超发与投资标的选择

什么是货币超发？ 即货币供给超过货币需求，过多的货币追逐过少的商品。 导致物价上涨，资产价格上涨。

在过去的几十年里，全球货币供应量大幅增长。 中国基本处于货币超发状态。 广义货币供应量M2每年增长15%。 换句话说，现金资产以 15% 的速度贬值。

事实上，中国对其货币有很好的控制。 那些控制不好的，比如津巴布韦和委内瑞拉，瞬间把你的钱从1万变成10美分。

有人会说对冲最安全的资产是债券，但从长远来看，债券的表现最差。 你认为风险最小的资产从长远来看可能是风险最大的，因为你持有的资产在不断贬值。

那么，如何投资呢？ 我有两句话要分享：

第一，选择胜于努力。

如果你选择了一只好股票，你就不用担心，它会让你天天赚钱。 如果选了一只烂股，不管你高卖低息卖多少，都会跌很久，最后退市。 二十年前，如果你选择了钢铁纺织，比起选择互联网，可能是两条生命，两条轨道。

第二，牛股有集中营。

牛股一定是有规律的，总是集中出现在某个地方。

国民经济有数百个行业，可分为三大类。

第一类，努力不赚钱。

第二类，血汗钱。

第三类，赚钱不难。

牛股绝大部分出现在不辛苦赚钱的行业，比如茅台，一把米两升水卖两三千元，利润率在90%以上。

为什么巴菲特喜欢买可口可乐？ 一点糖蜜和一点水以美国文化的名义卖到全世界。

05

汇率波动

汇率是两国货币之间的比较。 今年6月以来，人民币进入又一个升值通道，从7.1到6.7。

但是，从10月12日开始，央行将远期售汇风险准备金从20%下调至0，央行不希望人民币升值太多，所以进行了干预。

为什么不让人民币升值？

人民币升值其实是一把双刃剑。

你可能会认为，人民币升值意味着我国形象好，经济实力强？ 但是，人民币升值使得中国出口产品更加昂贵，导致中国出口产品的竞争力下降。

因此，短期过度升值会削弱中国的出口竞争力和中国的竞争力。 这种减弱肯定会对中国的经济增长产生负面影响。 因此，央行必须干预。

人民币升值过程中，企业该何去何从？

基本策略是将资产转换为本币，将负债转换为外币。 持有正在升值的资产，同时借出正在贬值的资产。

06

数字货币

数字货币是以国家信用为基础，由中央银行发行的法定数字货币。 有政府信用背书，无限法偿。 它与比特币等“虚拟货币”的去中心化有着根本的区别。 数字货币主要用于替代流通中的现金（M0），相当于纸币。

10月，深圳市罗湖区发放数字货币红包，鼓励深圳发展数字货币。 每人送200元，可凭200元到指定商户消费。 以前发消费券，现在直接发数字货币。

那么，数字货币和移动支付有什么区别呢？

首先是支付方式，数字货币的资金支付不需要通过银行账户，支持离线支付，使用NFC技术。 您只需在手机上安装数字货币钱包，即可离线使用央行数字货币。

其次，法律赔偿。 数字货币有法律补偿； 微信和支付宝没有法律赔偿。 如果没有对应的账号，可以拒绝。

三、货币体系，数字货币对应M0； 移动支付对应M1，要求银行账户有真实货币。

数字货币与比特币有何不同？ 比特币没有国家主权信用背书，缺乏信用背书，没有发行人。 目前的范围相对有限。 央行下一步将如何推动数字货币的研发？

展望未来，数字货币可能会逐渐取代纸币。 但由于数字货币在现行货币体系中具有与M0相同的功能，央行仍占据货币发行的核心地位，数字货币不会对现行宏观审慎目标、货币体系和货币政策产生影响。政策传导机制。

与传统纸币相比，数字货币的发展会产生多方面的影响：

1）数字货币安全可靠，有利于降低监管难度，便于追溯。 纸币存在洗钱风险，监管难度大，而数字货币可追溯，造假难度极大。 数字货币的发行可以有效降低洗钱风险，降低监管难度。

2）数字货币发行成本低，有利于降低成本。 纸币和硬币的印刷、铸造、储存、运输、防伪等成本都非常高。 2019年，全国在印钞等发行环节的累计成本预计将超过1000亿元。 数字货币可以节省巨额开支，有效控制成本。

3）数字货币支付便捷，有助于提高流通效率。 数字货币无需通过第三方中介，即可与物联网、人工智能等现代技术无缝对接，进一步提升支付的便捷性和普适性。

4）数字货币有助于提高宏观调控的准确性。 数字货币只向第三方中央银行披露交易数据。 在保护公众隐私的前提下，央行可以掌握更精准、更细分的数据，有利于提高宏观调控的精准度。

5）数字货币有助于推动人民币国际化。