俄乌冲突将对投资产生多大影响？回顾以往战争中各种资产的表现

近日，乌克兰突发事件令投资者心痛。尤其是昨天，很多人说冲突正好击中了A股投资者的账户，戏称是“乌冬面”市场（解读：乌克兰东部的问题让A股收盘。灯吃面市场）。

今天，我们回顾一下历史上几次地缘政治冲突中各种资产价格的表现。

一、股市-短期负面影响，中长期趋势影响有限

根据西部证券的研究，从历史经验来看，长期不改变股市的多头和空头对战前和战后关键节点股市的负面影响更大。

2010年至2012年乌克兰战争对油价影响，美股在叙利亚内战和利比亚战争期间的表现：

2001年至2004年，美股在伊拉克战争和阿富汗战争期间的表现：

1990年代科索沃战争和海湾战争期间美股的表现：

1990年代科索沃战争和海湾战争期间港股和A股的表现：

可以看出，历次地缘政治冲突事件对A股的影响大多是通过美股→亚太市场→A股进行的。短期内有负面情绪扰动，但中期趋势影响有限。虽然近年来随着中国资本市场的开放和人民币国际化进程，美股向A股的传导链条更加直接乌克兰战争对油价影响，但情绪恢复的时间也会相应缩短。

二、美元、黄金、石油——短期“避险”属性推高价格，然后回归正常轨道

美元、黄金和石油通常被认为是受益于地缘政治冲突的“避险”资产。回顾这三类资产在几场战争中的走势后发现，受战前避险情绪影响较大，短期内推高价格。从时间维度来看，更多的资产价格在战前和战后的酝酿阶段上涨，然后随着形势的明朗，主要类型资产的价格会回归到原来的走势。

这里我们不会列出这几类资产的具体价格走势，只以具有代表性的黄金为例。它在10年前的两次地缘政治冲突中的表现如下：

综上所述，正如投资者总结的“乱世买金”，在历次战争初期或激化阶段，投资者为了规避风险而倾向于买入黄金、美元、原油等资产，推动这些资产短期内会走强，但要等到形势明朗，才回到原来的轨道上。即美元、黄金、原油将更多延续原有走势，战争避险情绪不是主要矛盾。

三、与认知相反，军事部门并未从地缘政治冲突中受益

除了上述几大类资产外，不少投资者会直觉地认为，地缘政治冲突爆发以来，军工板块必然直接受益。这种观点经得起考验吗？

我们回顾过去20年多轮地缘政治冲突中军事领域的表现。Wind数据显示，在2006年的黎巴嫩战争、2008年的俄格战争、2011年的利比亚战争、叙利亚战争中，军工指数（申万一级产业）均跑输大盘。